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期市播报:有色、黑色全线上涨 铁矿石触及涨停

发布时间:2021-12-29 12:49 作者:未知 点击: 【 字体:

11月23日,国内产品期货午盘多数走强,有色、黑色系产品全线上涨,锰硅、硅铁双双涨超7%,铁矿石触及涨停,镍锌纷纷大幅上涨。截至发稿,铁矿石涨9.92%,报598.5元。

申万期货黑色研究员丁祖超觉得,铁矿石接连两天的上涨是前期价格超跌反弹的体现,焦炭方面,市场可能在买卖焦企限产的逻辑,假如主动限产,焦炭的基本面可能会逐步好于焦煤,焦炭价格上涨体现出焦企焦化的价值。

02 大类资产展望

这里面还可以讲一些其他的品种间的比较,譬如说大家刚刚讲的中美经济的一个状况,事实上在经济周期里面是有点步伐不同的。中国之前是有一点点类滞胀,主动调控将来有一点主动出清的味道。美国现在从经济数据来看,大家依旧看到的是美国比较过热的一个经济状况。

假如大家做一个比较就会发现,中美两国经济状况的比较跟油铜的价格比较是有非常强的有关性的,逻辑在于什么?大伙都了解中国是用铜的最大户,所以铜的价格假如从基本面来看,跟中国的有关度会更高,但原油的价格它对美国经济反应的敏锐度更高。所以我用美国的经济数据和中国的经济数据做个比较,然后跟油和铜的比值做个有关性的剖析,大伙会发现大体上趋势是很一样的。这也是大家上一次大概6月份左右,在做一些看法展望的时候,大家感觉铜是比较值得去配置的,但油比铜会更好一点。假如纯粹从油的基本面来看,现在油的整个库存也是处在一个非常低的地方。从一些机构的评判来讲,到明年一季度之前,可能还是会出现一些短缺的状况。如此大家对现在整个油的驱动还是依旧比较乐观的,可能还会有一些向上的驱动。

当然今年驱动油的原因很多,包括OPEC的谈判结果,包括伊朗的一些问题,感兴趣的朋友其实可以跟研究员多交流,微观的东西大家不多讲。其中还有另外一个原因,就是在于今年还是个异常是那一年的,就是大伙关注度非常高的拉尼娜天气,也就是大家目前常常所说的冷冬的状况。

为何刚刚讲大家对农商品特别关注,异常的天气它带来的结果在工业品上面影响的是需要,在农商品上面影响的是供给。前一段时间北方也下雪了,下雪量也比较大,有的工地它就会遭到影响,直接影响到整个大宗产品的需要端。但农商品不同,一些异常的天气对农商品的成长还是会有一些影响。当然回到油也是一样,油对异常天气的反应相对可能正面一点,由于拉尼娜天气它给北半球带来一个冷冬的状况,大概带来的就是原油的消费。

原油的消费在大家国家可能主要的是汽柴油这部分品种,但在美国还有一块是在取暖上面的作用,所以大伙目前对异常天气对于美国原油的消费其实是给予了一个特别高的关注度。大家刚刚也讲了,拉尼娜天气也使大家在农商品上的关注度有了一个非常大的提高。为何目前要搞“双碳”的控制?目前确实感觉天气比以前愈加异常,这次的拉尼娜天气假如一旦出现了,就是个双拉尼娜,由于去年刚刚出现过拉尼娜,今年又出现拉尼娜,这种连续拉尼娜天气其实频率不是非常高,所以大家目前对这种天气的跟踪也是比较紧的。

当然我的题目讲的是供给解胀,财政解滞,为何大家今年对于财政寄予了非常高的期望,却一直没兑现?我感觉有两个缘由,第一,今年刚开始大伙对经济还是比较悲观的,可以想到的稳经济的方法可能只有财政对基建的一个兜底。但大家看到今年比较意料之外的是出口的数据大放异彩,致使的结果就是财政兜底基建这方面的诉求是比较弱的。第二,今年的大宗产品价格涨得太高了,假如说再做一些财政的刺激,会致使大宗产品出现更大的一个弹性,而这个东西会容易失去控制的。由于当出现了短缺的状况,边际上面需要的增量对价格产生的弹性不是线性的,可能是一个加速度的过程,就像大家看到的前期的动力煤,当然动力煤这个品种大家不多做评判。所以大家在财政刺激上面,由于有了外需的原因,也有大宗产品绝对价格的原因,今年财政上面的发力不是非常大。

这也带来一个非常大有哪些好处,就是从去年到今年,大家国家在抗疫上面的财政支出,包括兜底经济的支出事实上是极少的,这也为大家积累了不小的财政资源。大家看一下在银行体系里面的财政存款,现在是处在历史的同期最高位,也就是说大家的财力还是够的。而且截止到十月份,新增地方政府专项债的发行额度还没发完,以往到了十月份基本上就发完了,今年还没有发完,也就是说这笔债发出去将来,财政上面还有一部分资金。所以我感觉财政兜底经济,将来有必要性,也有这个能力。

为何?大家目前看到外需已经开始走弱了,房产又处在调控之中,内需更不是一天两天的事,它是个长周期的问题。当然近期在房产范围,有一些稍微利多的消息,政策面仿佛有肯定的宽松,也带来房产市场股票的一个比较大的波动。但房产总的方向大家基本上也能看得到,要把这个行业变成一个常规化、正常的状态稳定的行业,而不是把它作为一个经济的支柱再持续10年、20年。

所以说将来在财政兜底经济这个方面,预期还是比较强烈的,有能力,也有意愿,所以说是值得期待的。当然会有一个瓶颈,目前地方政府在做这种基建项目资金投入的时候,好项目愈加少,这也是大家要持续去关注的。

刚刚讲到房产行业,大家也看得到整个的房产目前已经进入到一个走弱的状况。所以今年跟建材有关的品种,早些时候大家是有非常大担忧的。假如需要出现一个两位数的降低,整个建材方面是否会拖累得很厉害。由于通常供需上面出现两三个点的波动,就已经会干扰价格了,出现两位数的变化必然会产生影响。但大家后来发现“双控”之下,不少品种的提供也出现了甚至超越两位数的降幅,结果这种大宗产品的价格波动幅度愈加大。在不一样的时间段,买卖的周期和逻辑也不同。由于之前大家看到整个地产基建数据往下面走,整个黑色出现了一个大幅的调整。但前一段时间地产的政策仿佛有一些松动,钢铁品种又出现了阶段性的大幅反弹。所以黑色品种,其实我感觉将来买卖的逻辑愈加趋向于短期化,忽然间有的政策,有的落地的东西,市场上会迅速反应,再去买卖的困难程度就会愈加大,处在这么一个状况。

整个黑色的一个逻辑,我跟研究员也交流了一下,讲了几个点,我这里就不复述了。我就讲一下其实明年有的干扰原因,譬如说明年的冬奥会,二是亚运会,它们都会对一些周围的生产有影响,所以将来这部分都会有一些阶段性的原因,包括今年的取暖季这部分政策、冬储的政策,到底会如何,事实上它都会形成一些阶段性的冲击。可能关注大家报告的人会发现,大家今年在黑色上面做长线的布局方案并非特别多,就是由于偶发性的原因太多。

再回到产品,就是整个的库存周期这一块。非常简单的一个逻辑,当大家看到实体产业的产成品库存在不断地降低,订单在不断地回升,一旦它出现了原材料的补库,大概率就是一个主动的强周期补库,这时大宗产品的价格通常会体现得很强势。2021年底的时候,这个逻辑很得强烈,券商也都是这么讲,都是这么写。但2021年初出现疫情将来,一下子把这个逻辑打破了,到了三4月份之后,这个逻辑又重新回来,所以大家看到整个的周期就进入了一个主动补库的周期。但大家看看目前的状况,产成品的库存基本上横着了,也没如何去。原材料库存补了一波之后也保持在一个高位,最要命的是新订单的数据在往下面走。这个状况会让大家变得稍微小心一点,尽管全球的流动性还是非常宽松,但大家感觉订单下滑可能还是会引起大宗产品的价格和工业品的价格会出现一些阶段性的波动。

近期一段时间大伙热议的还有一个就是美联储的政策,大家刚刚也讲了,中国出现了一个主动阶段性的像出清的状况,但全球大环境还是要关注一下的。美联储的货币政策变化,我也复盘了一下2013年之后当时那一波的Taper数据。大伙都非常担忧,美联储一旦进入到Taper之后,甚至后面加息,甚至缩表,整个的风险资产是否一泻千里了。

其实大家要看看2013年之后,整个大类资产的变化并不是这样。2013年仿佛是5月份,美联储释放Taper信号,但大家看到产品和美股表现的基本上是一个震动的状况。到了2013年底的时候,真的就进入到跟目前一样,11月份就进入到开始缩减资产购买的时候,大家看到的是什么?USD先横着走,之后是USD一路上行,而大宗产品是先扬后抑,美股其实大体上还是在往上面走的。这个也非常不错讲解,美股这10年基本上就没如何跌过,基本上就是在涨。

所以说这个跟大家目前谈到的美联储的Taper推行之后,对大类资产的影响,第一反应事实上是不同的。大伙都感觉Taper之后是否产品价格会大幅下滑?仿佛不是如此,至少历史上出现过的这一次还不是这个样子。所以大家不可以看媒体一说紧缩了,然后就暴跌。甚至大家看到美联储到了后来2021年的加息阶段,大宗产品的价格都是在往上面走,为何?由于加息就代表着美国经济一定是非常不错,连续的加息就是说美联储在不断地紧缩。如此经济的强势事实上是带来了大宗产品的一个向上驱动。所以Taper开始实行之后,对产品的价格或者大类资产的价格影响,可能还不可以以偏概全。

对于USD大伙其实是比较关心的,我感觉上半年的时候,基本上不少的券商都在讲USD会进入到一个熊市,都会有一个七年的周期。我一个人的怎么看是如此的:

第一,大家目前看到的美国的经济数据依旧是全球最强的,而且可预见的将来一段时间之内,可能还会延续一段强势。假如我把美国的经济数据跟欧洲的经济数据做个比较,大体上大家看到它跟USD的关系在方向上面还是比较一致的,但在驱动弹性上面差异特别大,有些阶段可能波动会很大。由于我这里只不过对比了经济,没对比它的货币和当时的货币政策。

第二,最要命的一个点是什么?最要命的一个点是大家目前大伙都在讲,全球疫情的渐渐控制,事实上近期一段时间欧洲的疫情恢复到了最高点,欧洲目前整个的疫情数据已经达到了之前最高点的地方,而美国的疫情数据是在持续的改变的,所以这一点需要大家警惕。由于大家大多数人可能感觉全球的疫情是否被控制住了,事实上不是如此的,欧洲的疫情事实上是处在一个最坏的状况。

我对USD的怎么看可能大体上是如此的:阶段性、中短期可能还会往上,但长周期是会变弱。逻辑是由于我感觉可能全球去USD化是个大势所趋,当然这个周期会比较长一点。再加上中美之间的关系,将来可能中国在非USD资产的配置上面会愈加多一点。

我感觉可能将来中国对外依存度比较高的这部分品种,还是值得去关注的,譬如铜。为何?中国目前持有了不少的USD资产,持有了不少这种二级市场的资产,譬如说各个地方的债券。其实中国真的应该去持有些,我倒感觉可能不是这种金筹资产,而是一些实物资产,尤其是中国对外依存度非常高的资产。你拿着那样多USD,你也搞不清中美之间的关系以后会是紧是松,在金融上面会遭到哪种影响。

近期一段时间,国内的有色金属也在抛储,仿佛是说有些有色金属抛储出来的货还是九几年的。也就是说假如大家多买一些这种资产,其实存放在那里5年、10年、20年也不会受什么影响,它反而会成为一些硬资产。所以我感觉以后对外依存度比较高的资产上面,事实上是可以值得关注一下的。

阶段性来讲,大家感觉农商品也还是值得稍微关注一下的。由于近期的指标,从11月份开始,PPI大概就会见高点,开始往下走,但大家看到安装成本近期一段时间有点触底,尤其是生猪行业,今天没专门讲生猪,生猪这个行业目前也处在一个常见亏损的状况。

这几天新闻里面其实也提到,对于生猪还是要维持这个行业的稳定性,总不可以说企业亏损幅度非常大,然后再来一步去产能,又进入到一波猪价暴涨的状况,这个东西一定也是不太好的。

所以我感觉近期一段时间,可能农商品的价格对大家来讲还是有一些关注点的,安装成本的价格目前也有企稳回升的迹象。大家感觉大宗产品整个向上的周期事实上是没结束的,但阶段性由于中国在政策上有一些主动的出清,一个是对价格的调控,一个是对量的调控,大宗产品的价格可能是有一些影响的。但我感觉这个影响可能是阶段性的,到明年大概又会有一些新的驱动出来。我是感觉政策面把量和价控下来之后,事实上等于给大家的经济增长又提供了一个低基数。明年在经济的保增长上肯定还是有一些动作,如此对于整个消费端来讲,还是有一些看点的。

另外一个点就是新能源、一些新范围。目前大伙一直会提到一些新经济上面的资金投入跟传统经济上面的资金投入是有非常大有什么区别,但我一个人看的话,其实新经济范围还是有不少的点是跟大宗产品挂钩的,譬如新能源汽车。

今年大家从年初的有色金属里面特别关注的一个品种就是电解铝,电解铝的供给端有高耗能的故事在里边,需要端有太阳能、新能源汽车轻量化这部分故事在里边。但给了电解铝过高的价值之后,又出现一个大幅的修复。我感觉可能将来等动力煤的价格趋稳将来,它可能价格也会回归正常状态,维持一个行业的正常的状态收益,之前这个高收益确实也比较高,六七千块钱、五六千块钱,有点吓人。

像镍、锡这部分品种都是值得关注的,都是中国对外依存度比较高,又有一些新基建的故事在里边。黑色我刚刚也讲了,整体上短期的逻辑比较多,长期逻辑大家就不多提了,由于地产毕竟往下面走。

化工整体上可能到明年一季度之前,大家看到的还是向上的一个驱动。但下游的各个链条还是要看一看,由于整体化工行业大趋势上面产能的过剩状况还是存在的,消费假如不力的话,还是有一些产业的重压在里边。农商品是大家阶段性去关注的一个品种。

其实还有一个品种就是贵金属,也是大家长期在紧盯的。为何呢?大家看到通胀的价格已经涨得非常高了,但市场上长期以来一直在买卖的是美联储紧缩的逻辑,却无人去买卖通胀的逻辑。但回头一看通胀涨了这么多,是否会有一些修复的行情。之前美国的通胀都干到这么高了,你的黄金一点点反应都没,我感觉仿佛是过度来谈美联储的政策,而忽视了通胀,所以我感觉黄金从长远来看,可能也是值得大家去看的。当然有人会把它跟BTC挂钩在一块去讲,大家就不多提了,BTC这个东西现在来看也谈不了解。

大体上大家对明年大类资产的一个怎么看就是如此,由于时间有限,可能中间有的细则也没谈得特别细,假如有需要可以跟大家新湖期货联系,谢谢大伙。

核心看法

1、大宗产品整体向上的周期事实上是没结束的,但阶段性由于中国在政策上有一些主动的出清:一是对价格的调控,一是对量的调控;大宗产品价格会有一些阶段性影响,但到明年大概又会有一些新的驱动出来。

2、对USD的怎么看:阶段性、中短期可能还会往上,但长周期会变弱。逻辑是由于全球去USD化是大势所趋,再加上中美之间的关系,将来中国在非USD资产的配置上面会愈加多一些。

3、假如纯粹从原油的基本面来看,现在整体库存也是处在非常低的地方,到明年一季度之前,可能还是会出现一些短缺的状况。因此对现在油的向上驱动还是比较乐观的。

4、化工整体上可能到明年一季度之前,还是向上的驱动。但下游的各个链条要看一看,由于整体化工行业大趋势上产能的过剩状况还是存在,消费假如不力的话,会有一些产业的重压。

5、有色金属中,镍、锡这部分品种都是值得关注的,都是中国对外依存度比较高,也有一些新基建的故事在里边。

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正文

各位嘉宾朋友大伙好!特别高兴有如此的一个机会可以在这里跟大伙讲一讲大家对大宗产品的怎么看。新湖期货近期这两年基本上是以每一个季度一次的方法,向大伙来展示大家的市场看法。这一次大家定了一个题目叫做“先供给解胀,后财政解滞”,主如果针对近期一段时间大宗产品的价格波动幅度事实上很剧烈,在这里面也引起了一些资产配置步伐方面的变化。

大家今年一季度和二季度在对市场行情做展望的时候看法基本上是看到大宗产品的行情可能会延续到三季度末。那样缘由是什么呢?大家每次都会先看一看大宗产品在整个大类资产的周期变化,这个图基本上是我每次讲大类资产配置的时候必放的一张图。从周期步伐上来看,今年整个步伐主线可能就是在产品。去年大家对今年整体定调也是感觉大宗产品大概在今年会面临一个通胀,所以在大类资产里边,大家也会把它作为一个核心的配置。

当然今年三季度末的时候,其实大家是有一点点犹豫,大家感觉可能大宗产品的行情还会延续。但大家也知晓到十月份,整个政策调控之下,以动力煤为主的大宗产品出现了一个比较大幅度的调整。所以,目前大家对整个资产的配置上的看法会有一些变化。

近期一段时间,卖方机构对一个词谈的特别的热:就是滞胀。我刚刚也讲到去年大家对通胀这一块关注得比较多。但现在可能在这个看法上有一点点变化。大家看到政策面主动进行了调控之后,经济也处于下行方向,从纯经济学的角度来看,一个是经济的量往下走,一个是价格出现了一个主动的调控,有点像主动出清的状况。所以说这个步伐从短周期之内,可能大的市场环境有一点点变化。

今年或者说这几年,整个全球市场在大类资产和宏观经济上面有非常大的特征,就是趋同性愈加弱。以前大家都了解全球的经济都基本上比较共振,中国经济好,美国经济好,欧洲经济好。但这几年大家看到整个的全球经济分化比较明显,假如以主要的一些经济体的长短期国债的走势与利差作为一个着力点去剖析,大家会发现各个国家买卖的核心主线都有点不同。

譬如说以中国现在的长短利率来看,从去年年底开始,中国的长期国债利率和短期国债利率都在往下走。也就意味着从当时的时点上来看,市场上在买卖中国经济可能会渐渐的走弱,这一点可能跟美国会有一个比较大的差异。

美国大家看到近期一段时间,整个经济数据其实非常不错,整个利率中枢大体上也在往上面走,但大家看到长短利差也会出现一些阶段性的扁平化。所以大家对美国的经济和现在市场的买卖定性是经济目前其实还是非常不错的,但市场上有一点点在买卖美国将来可能会出现滞胀的预期。

德国有一点不同,德国长短的利率大体上都往上面走,英国也有如此的特点,特别像英国,大家看到整个利率中枢往上面走,说明市场上买卖的是英国可能走向一个趋热的逻辑。当然日本就不需要多提了,虽然利率中枢往上面走,但整个利率还是维持在一个比较低的地方,所以它一直是买卖经济相对比较弱的状况。所以大家看到全球的各个主要经济体资本市场上买卖的核心主线可能还是有一点点差异的。

01 关于滞涨:中国VS美国

对于中国来讲,不少卖方市场现在对滞胀的关注度很得高。大家假如看一下近期20年中国的经济周期,我这里用的是PMI12个月的平均值和工业品的价格做个比较。大家会发现事实上在2008年次贷危机爆发之前,市场有个特点,经济的增速其实已经涨不动了,但工业品的价格还在往上面走,这其实就是当时典型的有一些滞胀。从美林时钟都会知晓,滞胀之后总是都是衰退,事实上2008年之后整个经济就出现了一个迅速回落。2009年全球大放水之后,从2010年开始,整个QE1结束之后,大家看到整个经济又出现一个滞胀,物价又在往上面走,但经济也开始回落。之后大家看到QE1、QE2,6月份一结束之后,整个的经济和通胀又开始往下走。

但有一点特别的地方就是在2013年、2021年这个阶段,2013年、2021年其实就是整个全球流动性释放对经济的刺激渐渐削弱,经济和通胀都在往下面走,有一点点衰退的状况。衰退之后总是都是一个复苏的状况,但大家会看到因为中国推行了供给侧改革,直接就跳跃到了一个相对有点滞胀的状况,经济还没有起来,但供给侧改革把物价都给带起来了,工业品的价格带起来了,所以这一点在周期上面会有一点点不同。

今年大家看到由于“双碳”的原因、“双控”的原因,实体产业开工率大幅下滑,包括疫情的原因,工业品的价格其实涨幅很大,但国内的经济增速却是在往下面走的。目前面临的一个问题是不久前大家看到统计局刚刚公布了PPI数据,依旧很高。但统计局公布的十月份的PPI数据由于统计周期的原因,整个煤炭为主的工业品事实上是十月下旬价格开始下滑的,所以还没完全体现出来,这一点大概在11月份的PPI里面体现出来。大概大家会看到的是什么?是一个物价往下面走,经济也在往下面走,纯粹从这两个指标来看,有点像衰退,但这种衰退本质上是由于大家政策上面主动的调控。

为何会这么讲?我下面可以讲一下逻辑,主动地做一些出清,体目前量和价两个原因上面。我这里放了一个比较大的图,这个图里面有三条线,这三条线基本上都是产业链的下游和上游的价差。大家会看到这里面有几条线,像黑色的线就是PPI的生活资料和生产资料的价差,蓝色的线就是加工工业和原材料的价差,基本上是近期20年里面最低点,甚至是突破了新低。这也是大家为何会说现在加工环节的重压很大,国常会也是不少次提到了要保护中小微型企业,其实就是这个缘由。

为何要主动的对价格进行一些调控?大家都了解主要的还是在于大宗产品源头这一块,源头的原因,譬如以动力煤为主,最高的价格涨到2,300元、2,400元、2,500元的价格。从经济学的角度来讲,假如一个产品的价格在不断地上涨过程中,它会刺激供给端持续的增加。但事实上大家知晓当动力煤价格超越1,000元之后,它的提供就没增量了,由于超越1,000元之后,基本上所有些煤矿都有收益,能增加出来的提供都增加了。这时你的价格再如何增加,就算涨到3,000元、4,000元,它的提供增量也不会太多,但带来的结果是什么?带来的结果是下游的重压会愈加大,也就是说绝对价格的上涨没带来经济的增长,反而带来了一个经济的重压,就是下游的中小微型企业。这也是大家政府层面为何要对动力煤为主的一些品种进行强力调控,假如你不调控的话,它的价格上涨刺激不了供给,但对下游会导致很大的重压。

大家看到这个成效也已经凸显出来了,基本上大家看到动力煤价格渐渐向正常的状态去回归,而且从现在的提供端来讲,也是基本上在持续的呈现一个增长的态势。如此对于实体经济来讲,一个主动的压价行为已经在渐渐地达到目的。

除去价格的压制以外,还有一个量的问题。量的问题我感觉有内部原因和外部原因两块,一个是大家看到公布出来的“双控”指标,有不少的省份事实上是两个指标一个都没达到。从将来“双碳”的进步方向来讲还是有点重压的,所以说政策面从国内的角度来讲,是有诉求的。而同时从国际的角度也有这个诉求,为何?疫情的总体缓和大概会带来国外订单渐渐的削弱。

假如通过PMI订单来看,大家国内的订单状况已经开始趋弱了。假如大家在量上面不做一些调控,将来会形成一个哪种状况呢?会形成大家的产量可能仍然保持高位,东南亚等国家的生产也出现一个回升,而国际上上游的供给弹性相对会偏弱一点,源头大宗产品的提供也不会有那样大的弹性,最后又会使整个的产业链呈现一个橄榄状。

中国作为整个产业链的中间环节,将会面临一个很大的重压。如此对于大家实体企业来讲就会遇见一些问题,第一,原材料的价格重压很大;第二,整个加工环节的价值重压很大;第三,下游的需要,大伙都在跟其他的国家抢顾客,这就对大家整个实体产业形成的重压会很大。所以我感觉主动地进行压量,有国内“双碳”进步目的的诉求,也有国际经济形势对大家的一个需要重压的诉求。

大家看一下动力煤。譬如说以神华为主,神华动力煤的生产本钱只有100多块钱,到了动力煤上了1000之后,大家不言而喻基本上煤炭行业的价值事实上是特别高的,但它对下游的重压与可以形成的供给事实上是有限的。所以说供给的增量可能就需要通过行政的一些方法去刺激和鼓励一些产能和产力的投放。我感觉这是中国的一个短周期的主动出清状况,一个是在价上面,一个是在量上面。

跟中国形成鲜明对比的是美国,其实美国在这20年之内的经济周期,还是比较符合美林时钟的一个状况,基本上每一轮的过热之后都会进入到一个滞胀。2003年的时候,当时由于中国经济的崛起,带动美国也形成一个共振,美国在2003年、2004年,当时物价和经济都整体往上面走。但到了2005年之后,大家会看到美国非制造业的数据开始往下面走,但安装成本依旧往上面走,这就是典型的一个滞胀的状况。到了2009年、2010年全球大放水之后也是这样,2021年之后也是这样,2021年之后跟中国有点不同,它也是符合美林时钟的样子。现在美国的经济近况其实是比较热的,但美国资本市场上有一点点在买卖它的滞胀,这就跟中国的经济存在着一个非常大有什么区别。

当然剖析美国经济其实有不少的数据和指标去剖析,我这里就用一些比较容易一点的指标大体上体现一下,譬如美国制造业的库存数据。大家会看见美国制造业的库存数据,自有库存在不断地出现一些回升,但顾客的库存却出现了一个少有些暴跌。从这个角度上来讲,整个美国的库存其实可能还面临着一些像库存补库的潜力在里边,当然不肯定目前就在做,但有这个潜力。第二,大家看一个图,就是美国成屋的库存,也是处在有数据以来或者近期20年以来的一个最低位。从这个角度上来看,大家就会得到一个结论,美国的库存状况和地产,它可挖掘的潜力事实上是很深的。而美国自从疫情之后,目前整个制造业的产能借助率其实已经在恢复,而且已经恢复到了疫情之前的水平。从这个数据上来看,美国目前的经济我觉得它还是具备一个上行的惯性,生产目前已经恢复到了疫情前,但现在根据推广客户端的库存,处于一个比较低的地方,房产数据也处于一个库存低的地方,表明市场上美国其实是有一个补库的周期潜力在里边。

当然美国可能从政策面来讲,最为关注的还是在于通胀和就业,而这一届美联储的主席愈加关注的是就业。大家看到美国的经济数据体现出来已经很好了,但为何美联储主席依旧还是大体上维持了一个鸽派的看法?就是由于大家看到假如从2021年年底作为基数,也就是疫情爆发之前作为基数来看,整个2021年和2021年加起来到现在为止,整个非农就业数据还有360万的一个缺口。根据近期的新增就业数据来看,假如根据这种步伐,基本上会对应到明年六7月份就业,大概就业可以恢复到疫情之前的状况。非常巧合是吧?美联储的货币政策紧缩的Taper,整个步伐也基本上是到明年六7月份结束,假如根据美国的就业数据来看,可能大概也是在那个时段。

其实大家要从美国非农就业数据的整个细分项来看,绝大多数现在还没恢复到疫情前,但有个别的行业,譬如说航运行业,它已经恢复到了疫情前,包括政府部门的就业也是恢复到了疫情前。这个也非常不错理解,今年航运业事实上还是很热门的。而疫情期间涉及到政府部门的雇工需要,还是有非常大的量,所以这两个数据大体上最好,但大家看到其他的整个就业数据目前缺口依旧存在。所以这也是政策面依旧维持相对鸽派的看法,这么一个主要的逻辑。

但我感觉美国的就业数据依旧没达到美联储或者官方的目的,跟以前是有一个本质不同的。以前美国的就业数据得不到改变,总是是由于经济是什么原因导致了需要端不够,也就是就业市场没那样多的空缺。但这次大家看到整个的就业数据,假如以失业率为指标来看,还没完全恢复到疫情之前最好的那种三点几的状况,主如果由于供给端是什么原因。

这里有几个指标大伙可以看一下,一是美国的职位空缺数。说实话我不知晓它这个数据到底如何去统计的,但这个数据非常有意思,现在美国的职位空缺数基本上是处在大家看到的这十来年最高的地方。也就是说市场上有很多的职位需要,之所以就业不够,是由于供给量不够。

二是美国现在劳动力市场的参与率是明显和疫情之前不同的。疫情之前整个美国劳动力市场的参与率大概在62.8%,目前大概是在61.5%左右,假如就差这一个点的话,大概带动美国就业数据又改变一个点,这一个点还是非常吓人的,百分之四点几变成百分之三点几的话,那就很厉害了。其他的数据基本上也能佐证,整个美国劳动力市场事实上是处在一个卖方市场的状况。譬如说大家看到美国薪酬水平的提高,美国现在劳动力的平均工时,可能一天工作八个小时已经不够了,有时还要加加班,那就说明美国的劳动力市场现在还是处在一个卖方市场。从这个角度上来讲,只须疫情恢复,只须老百姓想走出去工作,那样美国的就业数据还会再不断改变。

所以从这个角度来讲,大家是可以看到美国将来的经济应该还是会有一个继续向上的改变的状况。那样从这里来讲,中美经济数据假如做个对比,中国由于是先走出疫情,也是新进入到一个弱滞胀的状况,现在又进入到了一个主动的控价压量状况,这种主动的行为对大宗产品的价格还是会形成一些影响的。所以大家今年主要买卖的一个通胀的逻辑,在工业品上面,在短周期之内,这个逻辑是有一点点调整的。但这里需要说的是现在政策面调控的主如果工业品,可能关注大家公司核心报告的朋友会发现,近期大概一个月左右的时间,大家开始把不少的配置已经放在了一些农商品上面。

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